RM2.35：云顶大马股东该卖还是不卖？光华日报

作者：邱忆祖，马来西亚特许会计师｜财经评论

云顶大马（Genting Malaysia Berhad，简称GENM）近期遭母公司云顶集团提出私有化要约，报价每股RM2.35，较停牌前市价略有溢价。面对这项提案，市场上最大的疑问莫过于：RM2.35，这个价该卖还是不卖？

一、账面价值与潜在资产：RM2.35算便宜吗？

根据GENM最新2024年年报数据，集团的每股净资产（Net Asset per Share）为RM2.10，意味着报价仅略高出账面价值约12%。但若考虑其资产的公允价值调整，尤其是投资性房产的市值高达RM11.49 billion，对比账面RM2.26 billion，实际的内在资产价值远超目前的报价。

这表示，RM2.35的收购价仅反映短期市场交易水平，并未充分反映其持有的优质资产群，包括：

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Resorts World Genting：国内首屈一指的综合旅游娱乐胜地；
Resorts World New York City（RWNYC）：美国纽约州领先的视频博彩设施，计划投资USD5 billion扩建为全功能赌场度假村，将创造超过10,000个就业机会；
Hilton Miami Downtown酒店与滨水地块：美国迈阿密黄金地段；
英国与埃及的30多家赌场资产；
Resorts World Bimini（巴哈马）：正迈向盈利的新兴度假村项目。

这些项目若以长期现金流与潜在重估来看，云顶大马的真实价值很可能在RM3.00以上。

二、股东结构稳定：机构投资者主导，追求稳定分红

截至2025年3月17日，前30大股东合计持股达57.757%，其中绝大部分为投行、国际基金与保险机构（如AIA、Vanguard、Norges Bank、Prudential等）。

这些机构投资者长期持股的原因非常明确：

持续派息：2024年股息为10仙，总额RM850.2 million；
稳定现金流：2024年调整后EBITDA为RM2.91 billion，较2023年增长11%；
低负债率与稳健现金储备：流动比率1.3倍，仍属健康。

因此，从长期收益角度，这些基金更倾向于稳健回报，而非一次性退出。对他们而言，RM2.35并非足以吸引放弃未来分红与资产升值的价格。

三、集团战略前景：云顶的“全球赌场矩阵”与区块链潜力

除了传统业务，云顶集团正积极扩展国际布局。纽约综合度假村若取得赌场执照，将带来长期现金流革命。此外，云顶作为全球现金流最强的娱乐集团之一，具备转型区块链与数字金融体系的潜力。

在未来的RWA（Real World Asset）金融体系里，赌场与度假村这样的实资产可被数字化，成为去中心化生态的“现金流锚点”，实现更高透明度与效率。这是云顶下一阶段可能释放的隐形价值。

四、卖还是不卖？我的看法

若从短线套利者角度，RM2.35的现金要约提供了稳定溢价，可考虑兑现。

但若从长期投资人角度，尤其相信云顶未来的区块链金融化、纽约项目落地、全球资产重估潜力者——

👉 RM2.35 并不反映其真正潜能。

在我看来，云顶集团的核心价值不在价格，而在方向。

它不仅是一家娱乐集团，更是一家拥有全球资产、现金流与金融潜力的“现实世界资产平台”。

而未来的区块链金融世界，正是以这种实资产为底层锚定的新时代。

🧭 总结

评估项目	数据	分析
收购价	RM2.35	溢价约12%，但低于公允价值
每股净资产	RM2.10	实际资产潜力远高于账面
投资性房产公允价值	RM11.49 b vs. 账面RM2.26 b	被严重低估
EBITDA成长	+11% YoY	现金流稳定上升
股东结构	机构持股57.8%	倾向长期股息收益
长期潜力	区块链化 + 纽约扩建	具巨大未来想象空间

结语：

以RM2.35的报价来看，这确实为股东提供了一个明确的选择：

一方面，它代表着短期内可兑现的合理溢价；另一方面，也意味着放弃云顶集团未来扩展与资产升值的潜力。

本文仅从财务与战略角度进行分析，不构成买入或卖出建议。

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最终决策仍取决于每位股东对云顶集团长期发展方向的信心与判断。

对有信念的长期投资者而言，更值得关注的，或许不是RM2.35这个数字本身，而是云顶集团未来能否在全球舞台上，以创新与科技，重新定义“价值”的真正含义。

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